據報道，央行行長周小川25日在出席美洲開發銀行年會時稱，如果能確信經濟複蘇，那麽部分特別的刺激措施可以逐步淡出。而退出政策可以實施的必要條件同時還包括“確定經濟不會出現W形的複蘇，即經曆當前的反彈後經濟增長再度放緩。”

    周小川強調，中國政府考慮退出實施的刺激政策的前提，是決策層需要看到確切的跡象或統計數據，顯示複蘇態勢良好。他同時表示，退出財政和貨幣刺激措施需要“先後有序”，“對於許多國家而言，財政刺激政策應最後退出。”

    無獨有偶，歐洲中央銀行理事會委員羅倫佐年初在談到擴張性宏觀政策的退出策略時，也坦言，複雜的財政政策程序具有很大的剛性，很難先於貨幣政策退出，貨幣政策一般來說具有更大靈活性。

    他還認為，中央銀行最好不要陷入有關退出過早或過遲孰好孰壞的爭論中，尤其是不要給出“較遲退出風險不大”的信號，否則會誘導市場參與者忽視風險，尤其是期限錯配的風險，並預期低利率時期會比需要的時間更長。

    一位業內人士在接受采訪時指出，如果退出策略采取逐步實施，則更容易進行溝通和被市場參與者所理解。他舉例說，即使是非常小幅度的利率調整，都會使人產生政策出現某種形式變化的感覺，但如果與市場進行了充分的溝通，同時采取逐步退出的策略，可以使其對市場衝擊降到最低。(來源：上海證券報)

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    央行本周淨回籠2180億元再創新高加息時間難料

    繼上周在公開市場大力回籠資金2130億元後，本周央行再度淨回籠資金2180億元，規模之大創出2年來新高。至此，春節之後央行已通過公開市場操作連續共計回收流動性超過6300億元。這一數字相當於此前兩次上調存款準備金率的資金回籠量之和。

    與存款準備金率上調、加息相比，當前公開市場操作已日益成為流動性管理的主要工具。當前，在經濟形勢較為複雜、物價亦未出現大幅飆升之時，利率上調的節點變得更為撲朔迷離。

    資金回籠創新高

    央行25日的公開市場交易公告顯示，繼兩天前央行發行780億元一年期央票並開展450億元的28天期正回購後，25日央行又發行了1600億元的三月期央票，同時還開展了規模為500億元的91天期正回購操作。

    由於本周到期資金量隻有1150億元，對衝之後，央行本周淨回籠資金高達2180億元。這一規模刷新了上周公開市場資金淨回籠紀錄——上周四央行在公開市場大幅淨回籠資金達2130億元，遠高於前一周820億元的淨回籠規模，創出兩年新高。

    至此，春節之後央行已連續五周實現資金淨回籠。五周分辨淨回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規模上可以看出，當前回籠力度在繼續增強。

    分析人士指出，央行如此大規模的回籠資金，意在繼續抽回銀行體係的過量流動性。由於四月份公開市場到期資金高達5500億元，因此後市回籠力度仍將保持一定強度。

    公開市場操作成管理流動性最優工具

    公開市場操作是央行重要貨幣政策工具，央行通過這樣的操作，不斷向銀行係統並最終向市場注入或抽回資金，實現貨幣調控的目的。數據顯示，央行在公開市場最近五周共計淨回籠資金達到6330億元，這一數額已超過今年存款準備金率兩次上調對資金的回籠總量。而就在春節前，央行還曾連續四周向市場淨投放資金6820億元。

    這種規模上的“大放大收”的特征表明，央行日益依賴公開市場操作對流動性進行管理。公開市場操作也因其自身的特點，成為當前當局流動性調控的最優工具。

    金融知識告訴向日葵视频网站，相比之下，在央行貨幣調控工具箱中，作為數量型工具，公開市場操作和上調存款準備金率對銀行信貸調控更具針對性，同時從使用方式上看，公開市場操作又比存款準備金率的調整更為靈活。與前兩種工具不同，作為價格型工具，加息更多是針對經濟過熱進行調控，它並非是流動性管理最具針對性的手段。加息工具的使用，往往首先要考慮到實體經濟的承受能力，就我國而言，一是要考慮企業對信貸成本上升的承受力，二是要考慮因中美利差加大等因素導致的熱錢流入。

    目前來看，我國經濟並沒有進入過熱區間。相反，最近出現的用電量增速放緩以及製造業采購經理指數回調等一係列月度經濟數據，暴露出經濟依然麵臨較為複雜的局麵。

    “考慮到這些因素，短期內央行仍將利用公開市場操作以及存款準備金率上調等工具進行調控，而會盡量緩用加息工具。”國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為。

    加息節點難料

    當近期巴西、印度等新興市場國家為應對不斷攀升的通脹水平而采取加息措施後，何時加息也因此成為當前國內財經界關注的焦點話題。

    前兩個月我國物價指數上行速度加快，2月份我國居民消費價格指數(CPI)超出市場預期達到2.7%的高點，由於目前一年期存款利率為2.25%，這意味著實際利率已經轉負，市場對加息的預期相當強烈。

    不過，有專家認為，判斷物價走勢不能僅憑單月數據，未來幾個月CPI增速將平穩上升，不太可能出現快速飆升，加息的節點或將繼續後移。

    發展改革委官員日前表示，3月份我國居民消費價格指數將比2月略有下降，一季度CPI平均漲幅預計介於2%－2.5%之間，屬於溫和上漲範疇。隨著天氣逐漸轉暖，水果、蔬菜、水產品等鮮活農副產品價格開始季節性回落。

    如果三月份CPI增速減緩，將在一定程度減輕加息的壓力。此外，由於美國失業率居高不下和通脹率的持續走低，美聯儲“較長時期內維持低利率環境”的口風一直未變。美聯儲加息時間節點的抉擇，也將影響我國的加息決策。

    “一般來說，信貸投放過快引起的流動性過剩始終是推升我國通脹壓力的基礎性因素。在去年9.6萬億元信貸投放下，年內加息已是大概率事件，當然，未來幾個月內經濟形勢的風雲變幻會讓加息節點超出專家的預測變得更加撲朔迷離。”交通銀行金融研究中心研究員熊鵬說。(來源：新華網)

    中證報記者手記：存款準備金率上調在即

    近期，央行將數量型工具運用得爐火純青，騰挪出較大政策調控空間。但對貨幣政策收緊的恐慌情緒使得周四資本市場再度風聲鶴唳。近期會“三度”上調存款準備金率嗎？

    從公開市場操作看，央行本周淨回籠資金高達2180億元。這一規模刷新了上周公開市場資金淨回籠紀錄，創出兩年新高。至此，春節之後央行已連續五周實現資金淨回籠。五周分辨淨回籠資金為610億元、590億元、820億元、2130億元、2180億元。從回籠的規模上可以看出，當前回籠力度在繼續增強。

    淨回籠回收銀行流動性的背後，央行對公開市場操作各種工具的搭配值得玩味。3月份，央行再度重啟28天正回購使得4月份到期資金量增加。此外，3月份央行公開市場操作對於3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購，這使得6月份原先很低的到期資金量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡。

    分析人士指出，通過這樣的操作，央行可以減少到期資金量多的月份的回籠壓力，並增加到期資金量少的月份的資金供應，各月資金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公開市場操作力度。

    同時，資金麵持續寬鬆，支撐機構對一級市場央票需求不減，使得公開市場回收流動性的功能得以充分發揮。目前央票的收益率連續持平。綜合正回購及央票利率，從回籠成本看，1、3月份央行付出的利率成本還低於存款準備金率。

    因此，目前央票利率持穩將有利於穩定市場的加息預期；同時，回籠利率對機構投資者還有吸引力。簡而言之，公開市場操作仍是央行回收流動性十分有效的工具。

    公開市場操作的有效性，一定程度上緩解了短期內上調存款準備金率的必要性。不過，分析人士認為，仍不排除近期三度上調存款準備金率的可能。

    調控信貸是目前貨幣政策的重點。盡管整個3月份的新增貸款量還不明確，但中國證券報記者獲悉的數據顯示，3月份上半月，僅四大行的新增貸款量就接近2000億元。在趨嚴的監管之下，銀行放貸衝動依然較強。在4月份到來之前，為了避免商業銀行二季度的信貸衝鋒潮，央行有可能未雨綢繆，使出存款準備金率這一“重型武器”。

    存款準備金率是否上調還取決於外匯占款的增長情況。分析人士表示，即便3月份可能出現貿易逆差，未來數年內我國貿易順差將繼續存在，FDI將有所增長，以及人民幣升值預期引發的境外資金流入國內，都需要央行通過上調存款準備金率來進行調控。
 

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